万和城注册。行业周观点：《3月官方生猪产能调降，关注生猪配置价值》、《贸易战下，粮安和消费方向皆可为》、《龙头业绩强劲，关注优质猪企长期价值》。

　　【核心观点】主要动保企业披露25Q1业绩，行业经历激烈的竞争和调整呈现复苏态势。板块整体估值处于历史较低位，宠物等多品线业务拓潜，关注板块相关标的配置价值。

　　【核心标的】动保板块：国内动保头部优势企业【瑞普生物】、【普莱柯】、【金河生物】等。

　　25Q1主要上市动保企业披露业绩，呈现复苏态势。收入方面，25Q1申万动物保健行业合计实现营业收入同比增23.86%。其中金河生物、瑞普生物、普莱柯营业总收入分别增长20.3%、20.0%、18.3%。利润方面，25Q1申万动物保健行业合计实现归母净利润同比增32.78%，实现扣非净利润同比增22.63%。其中普莱柯、瑞普生物、金河生物净利润分别增长93.8%、21.1%、8.8%。从25年一季度动保行业经营业绩看，无论收入还是利润同比均实现整体增长。在近年动保行业激烈竞争背景下，呈现复苏态势。

　　多因素有望驱动动保板块走势，关注配置价值。一是行业经营有望逐步复苏。行业经历激烈竞争和格局重构后，有望缓和企稳。生猪为代表的养殖行业处于相对景气周期，动保产品下游需求较好。二是动保板块整体估值处于历史较低位置。截至25年5月9日，申万动物保健Ⅱ指数（801018.SI）为3811.97点，PB估值处于近10年8.92%分位，具备较好估值基础。三是头部动保企业多品线业务积极拓潜，有望带来新的催化。宠物业务方面，瑞普生物，普莱柯等企业推出了猫三联疫苗，并在市场中取得了较好成绩。拓展宠物药品、保健品等产品销售也实现较快增长。我国宠物经济持续快速发展，疫苗、药品市场替代空间可观，有望给国内动保企业带来新机遇。

　　4月猪企销售增加：量上，从已公告12家猪企销售数据看，4月生猪销量共计777.05万头，环比增21.38%。5家猪企月出栏环比上涨，其中，东瑞股份、唐人神4月出栏环比涨幅42.3%、7.5%。价上，4月全国生猪均价有所上升。从已公告12家猪企销售数据看，4月生猪出栏均价为14.82元/公斤，环比涨0.60%。出栏均重上，4月生猪出栏均重有所下降。从已公告12家猪企销售数据看，4月生猪出栏均重为108.6公斤，环比降0.23%。其中，东瑞股份、大北农4月生猪出栏均重环比降幅14.8%、6.8%。养殖利润上，据iFinD数据，截至05月10日，自繁自养和外购仔猪养殖利润分别为84.33元/头，58.46元/头。

　　建议关注：优秀规模养殖集团【牧原股份】、【温氏股份】，具有养殖扩张优化、成长潜力的【巨星农牧】、【神农集团】、【华统股份】等。

　　养殖周期带动动保板块。1）动保行业有望伴随养殖经营改善复苏。从历史看，周期养殖利润较好的年份动保销售额都较高。2）动保行业竞争优化。行业周期叠加新版 GMP 验收，落后产能退出，中小企业加速离场，行业集中度不断提升，研发实力突出的规模优势企业获益。3）国内动保企业市场空间潜力较大。一是宠物兽药领域有望加速国产替代。22年8月，农业农村部要求加快宠物用新兽药生产上市步伐。政策支持下，国产疫苗在宠物领域的替代有望加速。二是非洲猪瘟疫苗有望落地扩容。非洲猪瘟亚单位疫苗研发合作项目已取得积极进展。目前已有公司向农业农村部提交了兽药应急评价申请，相关评审工作正在进行。

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　　饲料行业，上游原料周期缓和成本压力，下游养殖周期带动饲用需求。此外，饲料产业 “综合服务”、“养殖延伸”和“酒糟饲料”的趋势将增添新看点。

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　　地缘政治扰动下重视全球粮食供需。根据USDA报告对24/25年度全球粮食供需的最新预测，新增2024/25年度小麦、水稻、玉米、大豆预期产量均有调整。

　　【小麦】本月对2024/25的全球小麦展望是供应、消费、出口减少和期末库存增加。供应降低了80万吨至10.659亿吨，主要是在沙特阿拉伯和欧盟的生产估计下，以及乌兹别克斯坦和以色列的较低的库存估计。预计世界消费量减少140万吨至8.052亿吨，主要因为印度和中国的粮食，种子和工业用途减少。预计2024/25全球贸易将减少130万吨至2.068亿吨，主要因为俄罗斯，澳大利亚和欧盟的较低出口预测下，仅部分被加拿大和乌克兰的增加而被部分抵消。2024/25的出口预计将比上一年低7％。预计2024/25世界期末库存增加了60万吨，达到2.607亿吨，因为印度，俄罗斯，美国和欧盟的库存更高，部分被中国减少所抵消。现在，2024/25的全球库存现在比上一年低3％，是自2015/16年以来的最低库存。

　　【水稻】本月的2024/25年全球展望是供应量、消费量、贸易量和期末库存量均有所增加。供应量增加310万吨至7.153亿吨，主要是印度、印度尼西亚和柬埔寨的产量增加。世界2024/25的消费量增加了140万吨至5.321亿吨，主要是撒哈拉以南非洲国家的增加。全球2024/25贸易增长了220万吨，达到6060万吨，主要是印度出口量增大，增加到了创纪录的2450万吨。预计2024/25世界期末库存增加170万吨，至1.82亿吨，主要是印度尼西亚，泰国和越南的增加。

　　【玉米】本月预测2024/25美国玉米产量增加、消费上调、贸易量增加和期末库存下降。相对于上个月，美国以外国家玉米期末库存上调，反映了韩国和巴基斯坦的增加。全球玉米期末库存为2.877亿吨，下降了130万吨。

　　【大豆】本月预测2024/25年度全球大豆产量降低、出口量增加、期末库存上调。全球大豆出口量增加了20万吨，至1.821亿吨。加拿大和尼日利亚的出口量增加，但乌克兰的出口量减少。全球大豆期末库存上升110万吨至1.225亿吨，主要因为巴西和欧盟的库存增加。

　　种植板块重点关注种业振兴。21年，中央全面深化改革委员会第二十次会议，审议通过了《种业振兴行动方案》，种业振兴系列政策持续推进。此外，生物育种商业化落地，加速行业扩容和格局重塑。23年，农业农村部已公示国家农作物品种审定委员会审定的相关转基因玉米、大豆品种，未来落地推广有望持续推进，优势形状和品种企业将充分获益。

　　交易上，种业振兴下行业扩容和格局重塑有望持续演绎。建议关注，生物育种优势企业【隆平高科】、【大北农】，以及优势品种企业【登海种业】。

　　看好国产宠物食品企业长逻辑。一是宠物消费大趋势不改。据德勤的《中国宠物食品行业白皮书》，预计到2026 年宠物主粮、宠物营养品、宠物零食的复合年增长率将分别达到17%、15%和25%。二是国产宠物食品企业品牌战略推进，头部化趋势明显，竞争格局有望不断演绎。

　　建议关注：国内宠物食品领跑者【乖宝宠物】、【中宠股份】、【佩蒂股份】等。

　　本期（2025.05.03-2025.05.09）上证综指收于3342.0，本期涨1.92%；沪深300指数收于3846.16，本期涨2.00%；本期申万农林牧渔行业指数收于2619.30，本期涨0.99%，在申万31个一级行业板块中涨跌幅排名27位，二级板块动物保健、畜禽养殖、种植业、渔业、饲料、农产品加工的周涨跌幅分别为2.84%、-0.19%、3.19%、3.87%、0.75%、2.41%。

　　美国时间周二，美国顶级猪肉加工商史密斯菲尔德食品公司高管表示，随着特朗普关税战，中国已不再是其可行的市场，该公司需要重新寻找替代市场。从全球范围来看，中国不仅是全球最大的猪肉消费国，而且是猪内脏等猪副产品的唯一主要买家。这意味着，在被高关税挡在中国市场之外后，美国所生产的猪副产品短期内可能难以寻找到合适的买家。另外，国外媒体路透社报道，约30万吨声称来自阿根廷的大豆，在抵达中国港口后，被中国海关检测出真实产地为美国，随即遭到退运，这批大豆价值约 1.5 亿美元。

　　为践行大食物观、构建多元化食物供给体系、推动粮食节约，农业农村部实施养殖业节粮行动，在保障供给前提下推进饲料粮减量替代，实现节粮降耗、降本增效。近日印发的实施方案提出目标：到 2030 年，标准化规模养殖每公斤动物产品平均饲料消耗量比 2023 年减少 0.2 公斤以上（降幅超 7%），非粮饲料资源开发利用产能达 1000 万吨以上，优质饲草产量比 2023 年新增 4000 万吨以上，建成一批家庭农场或标准化养殖场，全国养殖业饲料中粮食用量占比降至 60% 左右，豆粕用量占比降至 10% 左右。重点任务包括推广养殖提效节粮技术、挖掘非粮饲料资源、发展优质饲草生产、优化养殖品种结构、开展技术集成创新与推广、完善制度性保障措施等。方案还明确，农业农村部成立领导小组，各省级部门细化落实，充分发挥智库等作用，举办活动评选推介，引导各类主体参与。

　　当前陕西、河南等省区存在重旱，部分地区达特旱级别。水利、气象部门就旱情、影响、持续时间及应对措施进行分析解读：

　　旱情：今年受温高雨少影响，多地干旱快速发展，广西、安徽和江苏平均干旱天数为 1961 年以来同期最多 ，4 月下旬以来，陕西南部等地干旱有所发展，珠江流域 “丰枯急转”，黄河流域降水偏少，部分地区出现旱情。

　　影响：造成土壤墒情不足，影响农作物生长，增大水资源管理调配压力，森林火险等级偏高。多地农作物生长受影响，部分地区江河、水库水位下降，相关部门采取措施保灌，春灌用水总体有保障。

　　持续时间：7 - 9 日南方强降水过程利于缓解广西旱情，但陕西、河南、江苏等地气象干旱还将持续，部分地区需警惕旱涝急转，部分旱区农业干旱也将持续 。

　　应对措施：农业上分类灌溉，气象部门适时增雨；避免不当灌溉，合理施肥；不同地区加强田间管理，防范旱涝急转。各部门持续开展抗旱工作，加强监测预报，科学调度，保障供水和灌溉用水需求。

　　根据《中华人民共和国种子法》《主要农作物品种审定办法》和《江西省主要农作物品种审定办法》的有关规定，同意“早籼1103”等14个主要农作物审定品种在我省引种备案，引种备案公告号：（赣）引种〔2025〕第001号。引种者对引种备案品种的真实性、安全性和适应性负责。

　　5月7日，温氏股份发布公告称，公司2025年4月销售肉鸡1.04亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），收入25.43亿元，毛鸡销售均价11.24元/公斤，环比变动分别为-0.87%、0.91%、3.21%，同比变动分别为10.87%、-5.01%、-14.91%。

　　公司2025年4月销售白羽鸡苗1670.12万只，当年累计销售白羽鸡苗6245.71万只。

　　公司主要通过降低仔猪成本、提升猪场产能利用率、产业协同等方式降低生猪养殖成本：1、公司继续将美系等其他系种猪替换为高繁殖率的丹系种猪，做好母猪场精细化管理，改善提升PSY、成活率等生产指标，降低断奶仔猪成本；2、通过“公司+农户”等轻资产模式扩大生猪出栏规模，提升现有猪场的产能利用率，随着不断扩大生猪出栏规模，将有效提升人均生产效率和管理效率；3、做好饲料业务和养殖业务的产业协同，发挥规模采购的优势，充分利用公司饲料业务的饲料营养配方优化、生产质量管控等方面的优势，持续降低养殖业务中的饲料成本。

　　有投资者指出：猪肉价格上涨的行情下，猪肉概念股90%以上一季报都盈利，公司一季报居然亏损，请问导致亏损的原因是什么？另公司去年一季报业绩也不好，半年报出现反转，是不是运用财务手段调节利润从而影响股票价格？

　　金新农回复表示，公司第一季度净利润为负主要系公司饲料及养殖业务利润未能覆盖公司研发费用、财务费用及管理费用支出，第一季度净利润主要构成如下：饲料业务盈利771万元、养殖业务盈利1970万元， 总部研发及管理费用1945万元，公司及控股子公司财务费用3610万元。关于上述投资者提出的“业绩反转”，公司未作出具体回应。

　　格隆汇5月5日丨大北农(002385.SZ)公布，巴西当地时间2025年4月30日，巴西官方网站公布了巴西国家生物安全技术委员会(CTNBio)会议决议，其中公司控股子公司北京大北农生物技术有限公司(以下简称大北农生物)研发的转基因抗虫耐除草剂大豆转化事件DBN9004×DBN8002(DBN-09004-6×DBN-08002-3)通过安全评价审查，正式获批种植许可。

　　转基因耐除草剂抗虫大豆转化事件DBN9004和DBN8002已分别于2023年和2024年获批巴西种植许可。DBN9004×DBN8002叠加事件综合了两者优势，可形成优良的耐除草剂抗虫复合性状产品，为合作伙伴和大豆种植户提供更丰富、更有竞争力的性状产品和技术服务。此前，DBN9004×DBN8002已于2023年获批阿根廷种植许可、2025年获批乌拉圭种植许可。此次获批是大北农生物拓展南美市场的重要进展。

　　玉米：玉米现货平均价周环比涨2.45%，玉米期货价格周环比跌0.61%。

　　大豆：大豆现货平均价周环比涨1.04%，CBOT大豆期货价格周环比涨0.19%。

　　豆粕：豆粕现货平均价周环比涨-8.05%，豆粕期货价格周环比涨7.57%。

　　养殖利润：自繁自养利润及周环比跌0.84%，外购仔猪养殖利润周环比涨20.44%。

　　禽价格：主产区白羽肉鸡平均价周环比跌0.40%，白条鸡平均价周环比涨0.74%，肉鸡苗平均价周环比涨0.34%。

　　棉花价格：国棉价格指数3128B周环比跌0.77%，进口棉价格指数周环比跌2.36%。

　　白糖价格：南宁白砂糖现货价周环比跌1.45%，白糖期货价周环比跌2.06%。

　　研究所拥有全市场规模最大的军工团队，依托航空工业集团央企股东优势，深耕军工行业各细分领域，同时涉猎宏观策略、先进制造、科技电子、新能源、新材料、医药生物、农林牧渔、非银、社服等多个研究方向。目前的主要业务包含：投研服务（可全面服务一、二级市场机构投资者）、主题指数构建及相关产品研发、协助投行类项目承揽及合作等。

　　彭海兰（证券执业证书号：S01），中航证券研究所农林牧渔行业首席分析师。